【超市】茅台的本质不是消费股

    茅台的本质不是消费股

相比起不少投资人会用“成瘾品”、“强品牌”这类消费股的角度去看它，但实际上茅台带有非常强的金融属性，用金融股的视角去理解茅台可能是一个更好的角度。

一、特殊的经销商群体大家都知道53°飞天茅台的价格有逐年攀升且有价无市的特点。

根据券商19年6月做的调研，53°飞天茅台在部分终端零售店的价格已经超过了2500元，而且商品稀缺，很多消费者有钱也买不到。

而茅台本身将门槛拔得非常高(2013年茅台经销商的门槛是一次性打款6365.6万元。

2014年茅台在乡县级区域招商，门槛是一年最低完成800万元进货，此外想成为茅台经销商不仅得有钱，还得有当地政商资源)，丰厚的利润空间加严格的准入门槛，使茅台拥有了一批财力雄厚的经销商，能吃进大量库存并持有较长时间。

同样是高档白酒，五粮液的渠道利润率跟茅台完全不可同日而语对一般的商品而言，经销商进货的需求取决于下游消费者的需求;但对于有明显升值预期的商品，经销商进货就已经与下游无关，而与增值预期有关。

二、生产端的稀缺性不是茅台涨价的原因很多人觉得茅台少是因为产量低，还会讲出“茅台只有茅台镇能生产，所以稀缺”这样明显被洗过脑的歪道理。

实际上单论高端酒的话，浓香型白酒的高端产酒率比茅台这种酱香型白酒低非常多，2018年五粮液酒产量两万多吨，泸州老窖七八千吨，而茅台是4.97万吨，五粮液加泸州老窖都不如茅台一家的产酒量。

这是因为高端浓香型白酒的产出非常受窖池年限影响，明朝的窖池产10斤浓香型白酒能得到6~7斤高端酒，五六十年的窖池产出10斤酒却只能得到不到1斤的高端酒，有年份的窖池的稀缺直接决定了浓香型白酒产出高端酒是非常困难的。

“只有茅台镇能产茅台”也根本不是稀缺的理由，要知道茅台镇同样有大量的零散酒窖，受13年行业萧条的冲击，一度有超过半数酒厂停产，可见当地酿酒资源根本谈不上稀缺。

(茅台的产能逐年扩张)茅台的产能之前很多年无法扩展，有很重要的一个原因是酱香型白酒的酿造周期是5年，这意味着一个厂建下去至少需要5年时间才能够开始回拢资金，前期现金流实在太差。

如果茅台无法在市场上卖出足够高的溢价，这么严苛的生产成本是非常难cover掉的，此外，早期企业也明显不具备足够充裕的资金流来扩张产能。

三、以普洱茶为例看商品炒作的逻辑先上结论，茅台价格的高涨，跟普洱茶、藏獒、虫草、潮鞋的炒作，甚至郁金香，没有本质的区别。

所有炒作商品的套路都是相似的：①把控源头，创造稀缺性②挖掘卖点，一般是从稀缺性、升值性、功效性、文化性几个角度切入③高调向大众推广、宣传，通过自导自演的拍卖等手法，制造繁荣景象④示范效应，先进场的人赚到了钱，吸引接盘侠我们以普洱茶为例分析一下炒作的套路。

但普洱茶炒到最凶的时候，“大益7542”一年时间从4000多元一件涨至22000元一件;而市场在2007年崩盘后，其短短几天跌掉60%，无数茶商被套牢。

普洱茶的炒作可以分成四个阶段：阶段一，吸筹：2000年前后，港台茶商就开始布局普洱茶市场，当时普洱茶还是非常小众的品类，每公斤老茶的收购价之便宜甚至不超过10元。

阶段二，寻找卖点、舆论造势普洱茶本身有一些非常容易被拿出来讲的卖点，包括：①垄断性和珍稀性：普洱茶生长条件独特，仅能在澜沧江两岸的丘陵地带中生长，其中以临沧、思茅、西双版纳3个州市最集中。

②制作工艺复杂、放越久越值钱：普洱茶制作工艺复杂，需要经过相当长时间贮放才能销售，贮放时间一般需要2~3年，干仓陈放5~8年的熟茶是上品。

台湾师大教授邓时海出版过普洱茶巨著《普洱茶》、《普洱茶续》，他也是1999年第一批就到大陆收老茶的人，他在书中倡导“喝熟茶、品老茶、藏新茶”，使普洱脱离消费品属性，融入金融产品投资保值的属性，创造了炒作的基础。

从2005年开始，港台炒家就重金在媒体上舆论造势，手法多种多样，能喝的古董、减肥、养生、慈善义拍、奥运等，但凡能沾上边的都大炒一番。

2005年5月1日，云南马帮驮着数百公斤普洱茶向北京进发，重续中断了166年的送茶贡道，再现瑞贡京城的壮举，借此打响了普洱茶的知名度学术方面，港台茶商赞助研究机构挖掘普洱的保健机理，中国农科院茶叶所、云南农科院茶叶所和云南农大等科研单位，都围绕普洱茶的品质形成机理和保健功能出版了大量研究论文。

阶段3，抬拉价格：炒家优先将囤积的陈年老茶打造成奢侈品，打出“十年十倍”的口号，通过自导自演拍卖会将价格炒高后带动中低端品种慢慢出货。

普洱茶只能在澜沧江两岸丘陵地带生长，酱香酒只能在赤水河畔酿造;普洱茶制作工艺复杂，要5~8年做出的才是上品，茅台酿造工艺也复杂，5年才能酿好。

诸多因素，都直指一个事实：茅台的价格逐年攀升背后，有不少跟普洱茶相似的影子，而这种炒作机理，如果大家有兴趣深入挖掘，会发现这么多年反反复复地在君子兰、黄梨木、冬虫夏草、藏獒等很多领域出现过。

四、从金融属性看茅台的股价茅台这类商品的定价机制与房价的定价机制类似：一个区域的房价其实是由少量可交易房子的价格决定的，虽然大部分房子处于非交易状态，但如果可交易的少量房子卖出了高价格，大家就会默认以这些交易的价格来测算该区域房子的价格。

因此，市场上非常少的可交易53°飞天茅台，由于其稀缺性，价格被越推越高，而这决定了53°飞天茅台的价格全盘拉升。

否则，按道理三公消费限制公务饮酒后，茅台作为政务宴饮的最主要白酒品牌，理应受打击最大，但13年、14年茅台恰恰是是唯一一家销售额、利润都没有下跌的高档白酒企业。

12年时茅台的终端零售价已经达到了2300元/瓶，要知道当时城镇居民家庭人均可支配月收入也不过2000元出头，一个城镇居民一个月的可支配收入都不足以消费一瓶茅台，当时的泡沫之严重可见一般。

来源：wind、中泰证券这种高度非稳态的状态下，政策的限制、塑化剂的风波无疑具有极强的催化力，使得泡沫在很短的时间内迅速地破裂。

但对茅台而言则不然，尽管终端价格的确也面临了腰斩，散布在各层级渠道中的库存被大量出清(毕竟腰尾部也有不少玩家借杠杆囤货)，但拜高经销商准入门槛所赐，大量头部经销商有足够的资金底蕴承受冲击，依旧能持续从厂商手中进货，维持了那几年茅台的销售收入与利润。

五、市场上对茅台的疯狂炒作，是茅台集团希望看到的吗？

因此我们可以看到这几年，茅台一直持续地在控制对单一经销商的出货量，削弱经销商的集中度，以防止库存过多地郁积在经销商手中。

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